5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班)大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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