5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。