金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为(wè八千米多少公里i)经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续八千米多少公里加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢(八千米多少公里màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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