来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当(dāng)前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过激(jī)发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平(píng)竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消(xi乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿āo)费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还(hái)是(shì)靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大(dà)特(tè)大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的(de)自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸(mào)规则(zé)，开展改革(gé)开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地(dì)方(fāng)债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将放(fàng乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿)缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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