私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募(mù)集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募(mù)登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私募生存难度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集(jí)基(jī)金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于(yú)投资(zī)集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变没带罩子让捏了一节课感受更(gèng)的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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