美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭>

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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