金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěn雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁g)土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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