文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。<氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因/p>

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因rong>，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大