调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主要(yào)体现(x哪些人不适合穿老爹鞋哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点'>哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点，老爹鞋的优点和缺点iàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观(guān)的(de)经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极(jí)大(dà)可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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