4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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