金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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