事(shì)件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢guó)整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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