金融界5月15日消(xiāo)息(xī) 央行今日(rì)进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有可(kě)能(néng)下调，但(dàn)是机构分析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾(céng)在3月公(gōng)开表示目前实(shí)际利率(lǜ)的(de)水平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局广西属于南方还是北方会议对一季度(dù)的经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造广西属于南方还是北方成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报(bào)道(dào)称，自5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律上(shàng)限下(xià)调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏(hóng)观(guān)研(yán)究指出(chū)，近期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上(shàng)不算(suàn)降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款(kuǎn)利(lì)率客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调(diào)降(jiàng)存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下(xià)调人民(mín)币存款挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日起银行协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)下(xià)调，引(yǐn)发“降息潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为我国利率体系的(de)“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利(lì)率(lǜ)（整存整取）依(yī)然(rán)维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银(yín)行存款利率(lǜ)调(diào)降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归(guī)根结(jié)底(dǐ)，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民币(bì)存款维持高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)背景下(xià)，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利率中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降(jiàng)一定程度上可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支撑宽(kuān)信用(yòng)进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后(hòu)，银行净(jìng)息差大幅(fú)收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商行、农商行，因(yīn)此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但我们认(rèn)为，这并不足(zú)以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入；回归(guī)基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银(yín)行下降(jiàng)存款(kuǎn)利率的(de)效果与2022年4月、9月的效(xiào)果(guǒ)类似，可以降低负债端成本(běn)，保护(hù)银(yín)行净(jìng)息(xī)差。当前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)，理(lǐ)论上(shàng)可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出(chū)，更(gèng)多转化为消费。但我(wǒ)们觉得(dé)刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费环比修复最快(kuài)的时(shí)候已经(jīng)过去。再回归经(jīng)济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续(xù)，意(yì)味着长端利率仍有望继(jì)续下探，高股(gǔ)息资产仍将(jiāng)占优。

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