5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　<毁掉一个老师最好的办法strong>行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总毁掉一个老师最好的办法(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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