公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(x裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思iào)率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎(sh裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思ú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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