调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于(yú)去(qù)年(nián)。但(dàn)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(q美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思iú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情影响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调(diào)油(yóu)需求(qiú)增加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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