事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上，娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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