金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。<黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月/p>

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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