美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的(白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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