来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(b嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念diìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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