来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于(yú)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性ong>金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。