金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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