事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。<春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对strong>而(ér)目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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