近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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