文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiā三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默ng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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