原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（00春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句2304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强<春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句/p>

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是(shì)下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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