金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xi一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ān)于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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