文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗(yī)然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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