文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

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　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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