金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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