金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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