近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的(de)品(pǐn)质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持(chí)续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资(zī)时(shí)，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业(yè)务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较(ji均码一般是什么码，均码一般是什么码数or: #ff0000; line-height: 24px;'>均码一般是什么码，均码一般是什么码数ào)上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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