大家周末好，先来看(kàn)下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的(de)战(zhàn)备状态提(tí)升到(dào)最高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新数(shù)据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食(shí)物(wù)和(hé)能源后的(de)核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济(jì)周期(qī)相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期(qī)货(huò)的(de)押(yā)注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在(zài)，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度(dù)不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机(jī)在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进(jìn)入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产油(yóu)国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本(běn)、页(yè)岩(yán)油(yóu)生产商边际(jì)产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规能(néng)源产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度推动原油(yóu)供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤(méi)的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研(yán)究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及(jí)自身品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根(gēn)据结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少前期调(diào)研，部分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品的(de)需求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个(gè)产能的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源(yuán)化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供(gōng)需基本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需(xū)将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球(qiú)需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势(shì)从(cóng)成本端(duān)带动(dòng)油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原(yuán)料端(duān)。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存(cún)超预期(qī)大幅(fú)下降，主要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价(jià)，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美(měi)国(guó)的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场(chǎng)需关注美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本(běn)将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的(de)加工(gōng)利(lì)润反而出(chū)现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本(běn)无弹性(xìng)的原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概(gài)率事件发生结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少，二季(jì)度起(qǐ)的(de)基准(zhǔn)去库预(yù)期仍(réng)将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上(shàng)，目前国(guó)内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价(jià)往(wǎng)往容易(yì)获得支(zhī)撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市(shì)场中下(xià)游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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