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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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