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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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