来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗g>美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重点(d空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗iǎn)是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。