近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供(g美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的(de)观(guān)点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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