4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xí硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子ng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的(de)回(huí)落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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