金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民(mín)经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往(wǎng)波(bō)动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济(jì)恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季(jì)度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持(chí)温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客(kè)观上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuàjk袜子总是掉怎么办，足球袜套ji)恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活(huó)动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银(yín)行(xíng)体系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主，使得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的(de)经济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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