2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(d天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜āng)然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大。

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