5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？<大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企/strong>

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zh大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企í)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。