一(yī)、“中特(tè)估(gū)”投资范式之(zhī)一：低估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估(gū)值、高分红，是包括(kuò)能源链、“一带(dài)一路”和运营商(shāng)在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源链、“一带一路”和运营商(shāng)PB估值分(fēn)别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便经历(lì)年初以来的大幅上涨后，当前这些板块估值仍(réng)处(chù)于历史平均(jūn)水平附近。2）与(yǔ)此同时，能(néng)源链、“一带一路”和运营商(shāng)股息(xī)率显著高(gāo)于(yú)市(shì)场整体，较(jiào)高的分红也成(chéng)为其进(jìn)可攻、退可守的重要支撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特估”投资范式之(zhī)二：政策的持续(xù)支撑和催(cuī)化

　　政(zhèng)策(cè)持续支撑(chēng)和(hé)催化(huà)，成为“中特估”中“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运(yùn)营商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”十(shí)周年之际，从沙(shā)伊和解、中俄(é)深化合作联合声明、中巴(bā)联(lián)合声明等，以及(jí)后续5月(yuè)召开在(zài)即的第(dì)三(sān)届“一带一路”国际合作高峰论(lùn)坛，“一带一(yī)路”相关(guān)利好不(bù)断，板块行情得(dé)到催(cuī)化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以(yǐ)来，数字经济上升为国家战略，相关(guān)政策密集出台。今(jīn)年国务院(yuàn)改组又新(xīn)设国家数(shù)据局。运(yùn)营商作为“数字经济(jì)”的基础设施，持续得(dé)到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气(qì)修(xiū)复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币升值的全年宏观主线驱动(dòng)盈利能力修复，带动能源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料高度依赖海(hǎi)外(wài)供(gōng)应、同时(shí)下游需求基本(běn)集(jí)中在国内市场的方向之一，将充分受益于人民币升值的宏观趋势(shì)。2）中国经济(jì)复苏，下游(yóu)领域需(xū)求(qiú)预期(qī)回暖，能源产业(yè)链尤其是行业龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注哪些方向(xiàng)？

　　除了(le)能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运营商等之外，当前(qián)我们建议(yì)关注机械(xiè)（造船）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等(děng)细(xì)分方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制(zhì)造业作为(wèi)国(guó)家重点(diǎn)支持(chí)的战(zhàn)略性产业(yè)之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板(bǎn)块景气已(yǐ)在改(gǎi)善(shàn)：一方面，随(suí)着(zhe)全球(qiú)航(háng)运市场需求正在增长(zhǎng)，带来包括化学(xué)品船(chuán)与成品(pǐn)油轮船的订(dìng)单大幅提升。另一方面(miàn)，国企改革推动造船企业重(zhòng)组整(zhěng)合(hé)和产能优化之下，国(guó)内船舶(bó)制造业已在逐步实现结构调整和(hé)产能优化。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口(推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力kǒu)）：五一期间各项数(shù)据恢复良好。业(yè)绩确定性强，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属性突(tū)出(chū)。经(jīng)济增速下行，高速(sù)公路(lù)、铁路、港口资产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成长及确定性较(jiào)高。同时(shí)近(jìn)几年，高速公路及铁路板块上(shàng)市公司更加(jiā)注重投资人回报，多(duō)家公(gōng)司发布股(gǔ)东(dōng)回报(bào)计划(huà)，大(dà)幅提(tí)高分红比例(lì)以及承诺未来(lái)几年高分红水平，给投资人带来确(què)定性的(de)高股息回(huí)报。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏大背景下融资需(xū)求回暖，基(jī)本面有(yǒu)支撑，板块估值也(yě)具(jù)备(bèi)修(xiū)复空间。2023年以来，信贷(dài)需求连续(xù)三(sān)个月超预期回暖(nuǎn)，在(zài)稳增长和(hé)扩投资的政策基调(diào)下，后(hòu)续信贷、社融(róng)仍(réng)有望(wàng)平稳增长(zhǎng)。此外(wài)，作为业绩稳定且高分红的(de)板块，当(dāng)前银行PB估(gū)值处于(yú)2016年以来11.6％的(de)较低位置，修复空间(jiān)较(jiào)大。

　　风险提示

　　关注经济数(shù)据波动，政策(cè)超预期收(shōu)紧，美联储超(chāo)预(yù)期(qī)加(jiā)息等。

　　来源：兴证策略

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