大家(jiā)周(zhōu)末(mò)好，先来(lái)看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队(duì)进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级(jí)，并(bìng)紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升(shēng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)战备状(zhuàng)态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降息？三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值(zhí)和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀压(yā)力的(de)周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的(de)最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五加(jiā)大(dà)了对美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的(de)隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基于(yú)对期货的(de)押(yā)注，今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息(xī)的(de)可能性。交易(yì)员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市(shì)场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大(dà)的情况(kuàng)下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能(néng)源危机(jī)在(zài)期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页(yè)岩油非常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不(bù)达(dá)预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也(yě)率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书源(yuán)表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为(wèi)区间弱(ruò)势(shì)震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市(shì)场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格(gé)仍(réng)存在下调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用(yòng)煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在(zài)经历疫(yì)情(qíng)几年(nián)之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同(tóng)步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论(lùn)核算(suàn)来看，行(xíng)业整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低，出现(xiàn)停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价(jià)格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或者(zhě)去产(chǎn)能(néng)的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低(dī)价进口货源(yuán)的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解(jiě)到，近期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需(xū)基本面收紧的(de)前景提(tí)振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多(duō)数下跌的行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料(liào)出(chū)口价格上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基本面来(lái)看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国需(xū)求复苏(sū)的(de)持(chí)续(xù)；同时美(měi)国宣(xuān)布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较(jiào)强的关键原因(yīn)还(hái)是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平(píng)衡(héng)表。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化(huà)高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)，预(yù)计6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本(běn)维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原(yuán)油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危(wēi)机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再(zài)次(cì)减产的(de)小概率事件发生，二(èr)季(jì)度起的(de)基准(zhǔn)去库(kù)预(yù)期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依(yī)然存(cún)在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的(de)行情仍然有(yǒu)望延续。

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