4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(měi)国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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