金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人施为什么读yi什么意思，施怎么读啊付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)施为什么读yi什么意思，施怎么读啊政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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