文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐ2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪n)，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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