金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到20杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪19年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪xíng)货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业(yè)和(hé)其(qí)他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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