公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提(tí)供更多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托管兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口行的(de)系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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