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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食(sh足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务í)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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