4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关(guān)》

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